牛股动力东吴证券国际：同道猎聘降本成效显著料其业绩随着招聘市场需求回暖明显改善

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　　东吴证券国际发布研报称牛股动力，看好同道猎聘（06100）在中高端招聘市场的独特卡位和AI技术驱动的服务溢价能力，预计未来随着招聘市场需求回暖，公司业绩将明显改善。该行预计公司2025-2027年实现收入19.7/21.5/24.2亿元，同比-5.3%/+9.2%/+12.2%；Non-IFRS归母净利润1.9/2.4/3.0亿元，同比+8.7%/+30.3%/+23.2%，对应PE约9.8x/7.5x/6.1x。（汇率以2025/9/3当天港元/人民币=0.9117为准）。

　　东吴证券国际主要观点如下：

　　业绩概览：2025H1公司实现营业收入9.4亿元，毛利润7.3亿元，归母净利润0.8亿元，同比增长77.1%；经调整经营利润1.2亿元，同比增长32.7%。

　　C端持续扩容牛股动力，猎头活跃度提升

　　公司C端累计用户达1.11亿，同比增长10.5%，用户基础持续夯实；受统计口径调整影响，C端付费用户同比下降12%至4.76万。B端方面，公司累计验证企业超143万，同比增长4.8%，印证公司中高端招聘领域稀缺地位，付费客户稳定在6.3万左右，其中新签客户在AI产品等拉动下实现同比转正，技术赋能获客成效初显。猎头资源壁垒牢固，上半年验证猎头触达个人用户次数显著增长26.5%，推动平台生态活跃稳步提升。

　　降本成效显著，推动利润健康增长

　　公司上半年营销费用4.2亿元，同比下降12.9%，得益于费用集中精准投放、销售及营销人员成本减少；研发费用1.3亿元，同比下降21.7%，主要得益于AI内部提效成果显著及研发人员成本减少；管理费用1.4亿元，同比下降4.8%，主要得益于人员成本缩减。公司上半年经营利润率达11.5%，同比提升约4.3pct，预计公司未来将继续优化内部运营以推动利润健康增长。

　　AI赋能产品创新，持续提升客户服务能力

　　上半年“猎聘企业版”推行AI账号升级，新增“简历快读”和“智能邀约”等功能，并与“意向沟通”协同，构建覆盖招聘全需求的AI产品矩阵，上半年累计覆盖超70%付费客户。其中“意向人选”产品两小时推荐率达64%、月度重复发起率超60%，彰显客户认可。另一方面，AI面试系统Doris依托招聘领域积淀与技术迭代，覆盖多职类面试需求，评估结果与资深专家一致性超95%；上半年聚焦场景拓展与标杆客户突破，通过龙头客户建立口碑，同时可服务批量面试、内部人才盘点等场景，为打开市场空间奠定基础。